高乐玩具“正义红师”系列

　　据悉，三家中小板公司挂牌上市，以玩具为主业的高乐股份（002348）开盘即惨遭破发，并以21.57元（跌1.87%）收盘。同在同日上市的制药公司精华制药（002349）、配电及控制设备生产商北京科锐(30.28,0.28,0.93%)（002350）却保持了一定涨幅。

　　高乐股份主要从事玩具生产制造销售，按照广东玩具协会提供的资料，高乐股份是目前国内最大的电动火车、线控仿真飞机、机器人玩具出口企业，是国内自主品牌玩具第三名。对这家传统制造类企业的前景，不少券商都较为看好。东海证券就认为，高乐股份占据了高毛利率细分行业的龙头地位，公司生产的电动火车、线控仿真飞机在主要出口市场具有领先地位，市场占有率较高。兴业证券也表示，自主品牌是公司最大的竞争优势，公司与国内大部分玩具企业最大的不同在于始终坚持自主品牌战略。这显著提升了公司的盈利能力，其毛利率高达34%，相对OEM 企业高出近10个百分点。

　　但也有分析人士指出，高乐股份的主要销售市场集中在美国、欧洲等区域，是典型的出口企业。在目前海外经济形势尚不明朗的情况下，公司产品未来需求具有较大不确定性。另外，公司原材料成本占总成本的比重在60%以上，而主要原材料塑胶料占原材料的比重也在60%以上，若石油价格超预期增长，将使得公司业绩受影响。目前，玩具的出口退税率为15%，处于历史较高位，随着出口环境的持续改善，出口退税率若在此基础上下调，将吞噬公司的利润。

　　值得注意的是，各大券商此前对高乐股份上市后的定价分歧较大。昨日高乐股份收盘价为21.57元，华泰证券研究员表示，考虑到目前中小板发行新股股价对应2009年PE水平约为40倍，预计高乐股份上市首日价格区间为27-31元。与此相对应，申银万国、湘财证券、海通证券等多家券商认为，高乐股份的合理价值并不会高于发行价太多。比如，湘财证券给出的每股合理投资价值为19.32-22.38元。

　　万国测评分析师谢祖平表示，按照发行价21.98元计算，高乐股份的市净率和市盈率为3.23倍和45倍，如果抛弃行业差别，高乐股份与昨日上市的北京科锐和精华制药相比具有估值优势。但其玩具制造的题材相对电力设备、医药，缺乏想象空间。“个人认为，高乐股份的破发并不在于其首日上市估值方面，而可能是受到市场题材、总股本、流通盘的影响。”