公司定位婴儿营养专家,未来将依靠针对婴儿食品的渠道,扩大婴儿食品品类,以达到较快的成长。如公司按计划执行到位,快速增长的确定性增强,估值将仍有提升空间。
“澳优”是以中国式渠道销售进口品质婴儿食品的中国自有品牌商
公司的主营业务是销售自有品牌“澳优”的婴幼儿配方奶粉,08年奶粉业务销售额占公司总销售额的97.3%。公司创建澳优品牌约6年,公司从澳洲进口大包奶粉在国内分装,或直接原装进口罐装奶粉销售,公司即不拥有奶源,亦不自行生产奶粉。2008年,澳优乳业的市场占有率为2.25%,在中国各婴幼儿奶粉生产商中排名第十三。06—08年间,公司销售额的年复合增长率高达108%,处于高速增长期。公司定位婴儿营养专家,未来将依靠针对婴儿食品的渠道,扩大婴儿食品品类,以达到较快的成长。
产品定位高端,享受高毛利率
公司以进口产品品质作招来,产品定位高端,因此获得高于行业平均的毛利率,约42%的水平。公司的婴幼儿配方奶粉产品包括三种不同系列,A选系列产品配方中含有特殊配方,适合有特殊需要的客户,如早产或出生时体重偏低的婴儿。适合从出生到3岁三个阶段的幼童。优选系列产品中加入被认为可增强婴儿/幼童免疫系统及有助于提升婴儿脑部发育的成分。能力多系列产品由Tatura和澳优在2006年共同开发,可增强婴儿/幼童免疫系统,有加入可加强婴儿/幼童肠胃系统的成分。08年,能力多及优选系列对总销售额的贡献率高达83%。公司新推出的有机系列供不应求,未来将加强有机系列的销售,预期其对销售额贡献比例将快速上升。
2010年新推辅食产品业务,可望成为新增长点
管理层调查发现,“三聚氰胺”事件后,母乳喂养的比例快速上升,消费者直接由喂养母乳跳至喂养辅食,婴儿的辅食消费习惯由此提早了3个月,消费量快速上升。这种婴儿消费习惯的转变对奶粉业务影响负面,但提升了辅食产品需求的上升。公司适应市场变化,将于2010年初推出法国进口的辅食产品。公司的国内渠道优于海外品牌,品牌推广力量优于海外品牌的中国总代理,我们预期公司可望在辅食市场中快速提高市占率。公司未来将继续以自有品牌或合资双品牌销售进口婴儿食品。
渠道快速拓展,渠道创新力较强
公司目前是100%的分销比例,即使是KA场也是通过分销商销售的。公司目前有300多家分销商,公司计划2010年将分销商数量翻两番,提高至1000多家,相应地,公司也会将销售人员从目前的120人提高到600人。公司的通路结构是只有一个层级的扁平化架构,分派销售人员管理分销商,公司对终端的控制力较强。公司管理层对渠道的理解较有深度,渠道创新能力较强。公司是最早开发母婴店销售渠道的奶粉公司之一,目前正在开拓药店及网络销售渠道。我们预期2010年网络销售的贡献率将快速上升。
估值不贵
根据彭博的市场综合预测,公司目前的股价对应的09年及2010年的预测市盈率分别为28.2倍及18.6倍,如公司按计划执行到位,快速增长的确定性增强,估值将仍有提升空间。